上期所罗知林:期权从国际经验看具有很大的发展潜力

股票吧 时间:2019-06-09 16:40:07

  新浪财经讯 由上海期货交易所和上海市金融工作局主办的“第十六届上海衍生品市场论坛”于5月27—29日在上海国际会议中心举办,本届论坛以“服务实体二十载,改革开放创未来”为主题。新浪财经全程直播。

  上海期货交易所衍生品部高级经理罗知林出席27日上午的关联活动“期权市场发展与风险管理论坛”并以“国内期权市场现状与未来”为主题发表演讲。

  罗知林表示,从国际经验上来看,期货跟期权的成交量基本上旗鼓相当的,差不多是一比一的情况。但是目前国内期权应该还是处于起步阶段,商品期权从17年才正式推出,18年推出2个,19年一下子推出了3个,还有15年的,这7个期权也就是近两三年的情况。目前从期权的量来说跟期货没有办法比,大概1%都不到。但是,期权从国际经验来看,它肯定也是一个大方向,具有很大的发展潜力,我们认为期权在市场上肯定有很大的发展空间。

  他还指出,从交易所的角度来说,主要是从几个方面对产品进行优化,让市场投资者接盘,把这个市场做的更精更细更好。

  第一,规则完善。完善一个期权风险管理机制,主要是组合保证金等。因为期权买和卖,现在应用的是传统保证金的方式,这种方式从风险的角度来说是比较好的,比如说买期权、卖期权,保证金交的多,肯定不会说违约就要有多少风险,但是它有两个不足的地方,一是确实交的太多,导致市场资金方面的成本比较高;第二个是强平。

  第二,交易所的结算制度,也就是结算价,现在是一个直线型的,之后要改成曲线型的,其实后续要优化。

  第三,投资者适当性的调整完善,目前来说期权投资者参与的程度主要跟投资适当性的门槛比较高,过程相对其他更严格,导致一些投资者进来有一定程度的麻烦,这个方面我们也是后续的工作。

  从交易所来说还有几个方面工作要做,也就是市场培育和宣传。加强期权知识的普及工作。期权是什么,怎么做,怎么运用等方面。

  罗知林:各位嘉宾,上午好!我今天讲的是期权市场的现状和未来,主要是讲一下场内期权的情况,有几大块。第一个就是国内期权现在大体的情况。第二个就是交易所推出的几个期权产品设计以及目前的运行情况。第三个就是后续的工作,也就是期权如何运用优化以及展望。

  先说一下目前我们国内期权市场主要有7个品种,一个就是现货期权,也就是我们熟知的50ETF,其他的6个是期货期权,现场期权和期货期权主要是标定物不一定,现货期权行权之后是现货,品种不一样。目前国内有6个期货期权,都是商品期权,都是现货期权,比如说豆粕期权、白糖期权以及铜期权,这是我们交易所的。还有2019年1月28日,同时上市了三家,天胶、玉米棉花。这是我们三个交易所的。50ETF在上交所。目前整个时间点上就是PPT上显示的时间点。

  这是2018年是FIA的数据,左边是全球的情况,基本上是场内期权,大概占了43%,期货占57%。但是2018年,刚才的几个品种成交的情况我们国内是1%,期货是99%,目前来说,从国际经验上来看,期货跟期权的成交量基本上旗鼓相当的,差不多是一比一的情况。从国际经验来看,期权是一个非常重要的风险管理工具,就像我们做期货一样,期货是一个工具,期权是一个更衍生的高级的工具,也丰富了我们风险管理,期权可能效果更大。从全球来看,基本上这两个是一比一的情况。目前我们国内期权应该还是处于起步阶段,刚才也看到了,商品期权从17年才正式推出,18年推出2个,19年一下子推出了3个,还有15年的,这7个期权也就是近两三年的情况。目前从期权的量来说跟期货没有办法比,大概1%都不到。但是我们认为,期权从国际经验来看,它肯定也是一个大方向,具有很大的发展潜力,我们认为期权在市场上肯定有很大的发展空间。这是全球的情况。

  说一下我们目前交易所两个品种的基本情况。第一个品种就是铜期权,大家应该也比较清楚,18年9月21日在我们交易所上市,这是我们全国首个工业期权,也是我们交易所“十三五”规划中的一组两翼,一组是期货,两翼一个是大宗,一个是衍生品,所以衍生品是我们交易所一翼中的开篇之作,目前我们的铜上市以来运行还是比较平稳的。这是我们设计的合约,基本上是场内期权,本身就是一个标准化的合约,大家都比较清楚,它和期货一样,但是期货和期权可能就是文本方式不一样。

  刚才说了我们的期权是标的物是铜期货,所以它的标的物就是阴极铜期货合约,行权之后得到的期货合约。交易单位是一手期权对应一手期货。它本身也有一个涨内停板,期货涨7%以后的绝对值,也就是2000,期权也是按2000元上下,期货的涨跌板幅度情况下就是期权的涨跌情况。说一下合约,期权跟上市期货合约相同,简单来说上一个期货合约,我们对应一个期权系列,比如说1906期货有一个1906系列期权,总共有12个。说一下交易日,期权最后的一个交易日是标的期货前一个月倒数第5个交易日,比如说1906其实就是今天行权,1906就是提前一个月,1905就是19年5月份,倒数第5日就是铜期权行权的日子,行权之后形成一个期货仓位,相当于你只要行权就开一个仓位,所以所有国内的期权行权都是实物行权,就是行完权之后拿到的要么是50ETF,要么就是期权拿到一个期货舱单。只是说最后在倒数第五个交易日,也就是在1906前一个月把期货仓位开了,如果你想平仓,在期货市场就平掉或者是做其他的操作。行权价格,我们知道期货每一个月份上都有一个不同的行权价格,我们的行权价格大概是一个涨跌停板,也就是结算价格一个涨跌停板要挂这么多的行权系列。我们的行权方式是欧式,从目前来说刚才的7个期权中除了50ETF,包括铜期权,其他的白糖、豆粕以及玉米、天胶、棉花这5个都是美式期权,说一下为什么是欧式?当时我们去很多企业调研,目前来说铜产业链的企业都觉得支持欧式,因为欧式对卖方来说,因为它不会提前行权,所以对风险管理的不确定性因素小,对企业做买和卖的策略方面更有利,如果你行权之后,它的策略要进行不断的调整,从风险管理的角度来说,他们觉得不太好,所以很多企业喜欢做欧式。

  说一下铜的运行情况。上市11个月份系列,124个合约,目前来说随着市场的波动以后,已经有12个系列期权,有278个合约,因为波动以后有了增挂(音)的情形,所以合约越来越多。因为期权市场本质上合约很多,所以有一些地方不是很活跃,我们期权引入了一些做市商,比如说我们中粮等都有专业的团队做市,一个方面是提供流动性,第二个是价格发现,所以我们目前做市商主要提供一些市场流动性。铜期权上市以来,成交量大概是1.7万手,总的来说在稳步上升。持仓量大概2.7万手,但是总的市场来说持仓量在不断的上升,成交额大概是9千万,因为这个期权处于初期,整体来说量不是特别多。我们也比较了铜期权和标的期货的情况,目前来说我们交易所基本处在9%左右,我们的铜期权成交量与标的期货的比例情况大概是9%,但是从国际上来说也就是4-1%,跟标的期货比起来,这个比例还可以。

  这是期权与标的期货成交的情况。基本上可以看到,当铜期货市场成交量大的时候,期权的成交价也是比较大的,这也反映了一定的情况,期权跟期货是一个比较紧密的关系,很多投资者都拿期权做风险管理。

  举一个例子。以2018年10月31日和11月2日为例。当时铜期货成交量比较大,当天的铜接近了2%的涨跌幅,成交量并且比前几个交易日上升了很多,说明市场波动大以后,很多市场投资者会利用期权做风险管理,所以期权作为一个管理工具,它在市场中还是很突出的。

  这个是隐含波动率,这个是市场波动率的情况,也就是铜期权波动率降低,对我们整个市场,尤其是对场外市场非常好,我们要做场外市场,这个价格有一个很重要的就是怎么样定价,定价中的波动率是多少,如果是场外一对一,大家都不知道波动率多大,就没有一个参考物,这个价格很难定出来。比如说我们做场外,一对一,这个波动率其实是跟价格紧密相关的,最重要的一个参数怎么样体现出来?我们场内的波动率是一个非常重要的参考。比如说现在只有12%,肯定你做场外期权设计的时候,这个产品的价格肯定要低一些,如果波动非常大,你的产品价格肯定要高一些。所以场内的期权产品不仅仅是在场内交易的这块,可能对场外产品设计等方面都有非常大的影响。市场中很多投资者也在参考波动率的情况。这里有一个红点,很突兀,可能是那个系列的量非常小,那天的价格波动大,可能是一个交易的异常点。但是总体来说还是不错的。

  我们也跟国际市场进行了比较,可以看到总体来说我们交易所的成交量,这是18年和其他交易所进行的比较,因为其他的交易所目前还没有,目前的成交量还不错,也就是持仓量和其他的交易所相比还有一点差距。铜总的市场,一个是投资市场投资者比较专业,二是整个市场运行都比较好。

  接下来说一下第二个产品,也就是天然橡胶,是19年1月28日上市的。这是我们交易所首个天然橡胶期权,全球其他都没有,这是我们交易所第一个期权产品。我们当时主要是服务场外金融产品,因为我们交易所有一个保险+期货产品,也就是天然橡胶,当时这个也是符合我们国家政策方面的需求。目前来说,上市以来运行还算平稳。这个是天然橡胶的合约,其实和铜基本上差不多。刚才说了也是一个期货期权,所以它标的物也是期货,交易单位也是一手期权对应一手期货,涨跌停板和铜期权是一样的。这个合约对应的也是一个期货对应一个期权,我们知道期货只有10个合约,所以期权只有10个系列,铜有12个,各个产品之间还不太一样。交割月,我们也是倒数第五个交易日,今天是最终的行权日,今天交易完之后,投资者根据情况去行权或者是自己提交。行权价格,我们刚才是1倍的行权价格,这个幅度要大一点,达到1。5倍,说白了我们的系列期权挂的合约数更多,为什么?当时我们发现天胶这个产品和铜不太一样,就是它的波动非常大。比如说我们在挂1倍以后,比如说今天的价格是12500,但是有可能一开盘就涨了一个板,可能13500左右,到了那个地方以后,如果只有一个板,上面就没有期权,市场上可能有一些机构想做14000或者13750,他们做交易的时候是没有的,所以我们考虑在这样的情况之下,就把这个倍数扩大了,在平值的上面依然有一些合约,让市场交易,释放市场的风险,所以当时我们把行权覆盖的数量扩大了0。5倍。刚才说了这个是美式期权,大家应该都知道美式期权随时都可以行权,但是一般情况下大家都不会行权,主要原因是期权本身是一个时间价值,提前行权的话会把时间丢失,说白了你损失了时间价值,这些都是钱。所以在一般领先的情况之下是不会提前行权的。但是我们为什么选择这个?我们发现欧式和美式期权其实是市场的一个交易习惯,没有什么好和坏、优和劣,其实是市场的一种习惯,我们当时也征求了一些意见。我们发现天然橡胶企业中一边倒,全部支持要美式,但是我们在铜实体企业都要欧式,这确实是我们调研的过程中发现的一个非常有趣的现象,一边支持美式,一边支持欧式,从我们交易所的角度来说,从实体企业的角度来说,这是当时一个非常重要的原因。

  第三个方面就是从美式和欧式这个侧重点进行分析。美式更灵活,尤其是在一些不活跃的期权市场,比如说现在的市场不活跃,它开了期权仓以后,买了一个以后或者是平掉,如果市场的流动性不好可能就没有办法出来。美式期权对买方可以提前行权,就从期货市场走的,从这个角度来说,从买方来说它更灵活,从这个角度来说是比较支持的。

  根据国际经验来说,农产品000061)基本上是美式期权,从全球的研究报告来看基本上是美式期权,所以我们设计成美式。

  说一下越界情况,上市以后是8个合约,目前是10个月份430个合约,天胶比铜的合约数明显多很多,而且它上市的时间非常短,只有几个月的时间,1月份到现在已经过了400多个合约,但是铜也就是200多个合约。所以天然橡胶市场的波动非常大,合约就要增挂。这个是成交情况,因为天然橡胶上市的时间偏短一点,持仓量只有1。33万手,但是成交量很大,天然橡胶这个市场我们认为它的爆发力很强,最大一天的成交量达到一万多手,波动非常大,成交量明显放量非常大。这是期权和标的期货的波动关系,整体来说也呈正相关的关系。波动率,目前的波动大概是20-25%之间,比铜高很多,铜上市初期大概是18%,目前降到12%,上个礼拜铜的波动明显提升。但是天然橡胶一直波动比较大,20-25%。这些凸出来的点是因为某个合约流动性差导致的,但是整体不影响波动率。我刚才说了交易所两个合约的基本情况。

  下一步从交易所的角度来说,主要是从几个方面对产品进行优化,让市场投资者接盘,把这个市场做的更精更细更好。

  第一,规则完善。我们从完善一个期权风险管理机制,主要是组合保证金等。因为期权买和卖,我们现在应用的是传统保证金的方式,这种方式从风险的角度来说是比较好的,比如说买期权、卖期权,保证金交的多,肯定不会说违约就要有多少风险,但是它有一个不足的地方就是确实交的太多的,导致市场资金方面的成本比较高。第二个是强平,这个不详细说了。

  第二,交易所的结算制度,也就是结算价,现在是一个直线型的,之后我们要改成曲线型的,其实我们后续要优化。

  第三,投资者适当性的调整完善,目前来说期权投资者参与的程度主要跟投资适当性的门槛比较高,过程相对其他更严格,导致一些投资者进来有一定程度的麻烦,这个方面我们也是后续的工作。

  从交易所来说还有几个方面工作要做,也就是市场培育和宣传。加强期权知识的普及工作。期权是什么,怎么做,怎么运用等方面。今天我们这个会议,最主要的也是要普及期权知识以及期权怎么用,以及市场情况,让更多的投资者熟悉这个工具来进行风险管理。后续的会员单位也展开一些培训。第三个方面就是会和行业或者协会开展实体企业培训。比如说我们去实体企业一对一的进行培训,让他们参与进来,其实就是让更多的同事熟悉期权市场。

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